红周刊 特约 | 胡东辉
一家连年巨亏的IPO公司，因为是研发治癌药的，发行价竟然高达192.60元，引发投资者一片哗然。这家公司就是百济神州，这次在科创板发行新股1.1505亿股，募集资金多达221.59亿元。若全额行使超额配售选择权，则发行新股数量将扩大至1.3231亿股，募集资金高至254.83亿元。百济神州凭什么能定出这个天价来？或许跟其美股和H股高企的股价有关，但中介机构不是这么说的，而是说估值指标参考了市值与研发费用之比。这么一说就把外行的投资者搞得云里雾里了，投资者只认朴素的道理，就是公司研发的治癌药疗效如何？如果疗效好，为什么会连年巨亏？研发新药应该支持，但也没有必要用这么高的发行价来支持吧？此外，百济神州作为有限公司公开发行A股股票，是否符合中国《公司法》和《证券法》的相关规定、是否符合中国证监会的相关规定也存疑。
发行价数A股最高且高于市价
目前百济神州港股股价213.20港元，美股存托凭证股价345.78美元（每股存托凭证相当于13股普通股，折合每股27美元）。A股发行价高于港股股价20元左右，高于美股股价22元左右。那么百济神州A股的面值是多少呢？说出来吓一跳，只有0.0001美元，折合人民币约0.0064元。港股发行价是108港元，折合人民币约88元，A股发行价比港股发行价高了1倍多。2018年1月22日完成增发的美股存托凭证的发行价为101美元，相当于每股普通股发行价7.77美元，折合人民币约50元。2020年1月2日，百济神州以每股13.45美元的价格向大股东安进发行20663.5013万股普通股（约合1589.5001万股美股存托凭证，每股存托凭证发行价174.85美元），每股普通股约合人民币86元。2020年7月15日，百济神州又以14.2308美元的价格向8名投资者发行14583.8979万股普通股（相当于每股存托凭证发行价185美元），折合人民币约91元。时隔1年多，A股IPO的价格就翻了1倍多。
百济神州已有11年的历史了，几乎每年都是巨亏，每股亏损额2016年是2.08元，2017年亏1.81元，2018年亏6.59元，2019年亏8.86元，2020年亏10.49元，2021年前三季度已经亏损4.60元，预计全年净亏损85.77亿元至110.47亿元。百济神州这些年每股亏损的总额已达29.8元，拼多多推广系统拼多多推广联盟微信扫码加入月赚万元，但令人称奇的是，其每股净资产仍然高达17.36元。从其雄厚的资本公积金来看，显然是靠高溢价的再融资来维持烧钱模式。不过据百济神州招股书披露，公司已进入临床试验或商业化阶段的11款自主研发药物中包括3款商业化阶段药物和8款临床阶段候选药物，已报告良好的临床数据。百悦泽已在包括中国、美国、欧盟在内的40多个国家和地区提交超过20项新药及新适应症上市申请，百泽安已在中国及美国分别提交4项及1项新适应症上市申请并获受理。但公司的连年巨亏，特别是2021年仍然巨亏，表明这些已经商业化的新药未获充分认可，不确定性仍然很大。
开创外国公司在A股上市先例
百济神州自称是作为在中国生物科技公司中全球临床布局和运营的领导者，宣称积极贯彻“植根中国，放眼全球”的发展战略。但它并不是一家中国公司，而是注册于开曼群岛的外国公司，严格说是一家美国公司。公司高管中除1名德国籍、1名新加坡籍和1名中国台湾籍外，均为美国籍。但公司的运营却颇具中国公司特色，销售人员多达2598人，占公司员工总数的40.29%。公司提示风险称，公司的部分董事及高级管理人员居住在境外，如果A股股东依据中国相关法律法规向具有管辖权的人民法院提起诉讼，可能较难向前述人员送达法律程序文件。由于公司注册于开曼群岛，受开曼群岛大法院管辖，且中国目前未与开曼群岛订立双边司法互助的协议或安排，因此，开曼群岛大法院能否承认和执行中国法院判决存在一定的不确定性，而开曼群岛大法院的判决能否在中国获得承认与执行同样也存在一定的不确定性。
百济神州实际上开创了外国公司在中国A股上市的先例，但却隐而不宣，这或许是源于上交所未能实现的国际板情结。当然，百济神州有很多中国元素，比如在中国大陆有生产工厂，公司员工中有5190人是中国大陆人，占公司员工总数的80.48%。但由于大股东和公司注册于美国或开曼群岛，公司高管层除1人是中国台湾籍外，均为外国籍，连法律文件都较难送达，以后如何监管也是一个现实问题。这个先例开得有点突然，为什么选了一家连年巨亏的公司，发行价又定得这么高，如果有什么闪失就可能会让A股投资者成为最后的买单者。这一步迈得太大了，而且事先没有做必要的宣传解释工作，以至于网上投资者的反应很激烈，很多人都搞不明白究竟是怎么回事。这不能不让人对百济神州在A股的前景心生疑虑。
百济神州发行上市合法吗？
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