《金证研》南方资本中心 韦一/作者 沐灵 映蔚/风控
在“两机”重大专项的政策背景下，国内对于高性能高温合金材料的需求持续升温。2012-2018年，国内高温合金消费量年复合增速达17.3%，总产量年复合增速为19.7%。在此期间，江苏隆达超合金股份有限公司（以下简称“隆达股份”）从2015年至今向高温合金领域转型，截至2020年末，其第二期变形高温合金生产线试产。
上市背后，2019-2020年，隆达股份营业收入“开倒车”，2020年逾九成利润或依赖政府补助。另一方面，基于隆达股份2018-2019年末其他应收款主要为关联方暂借款的情形，对比招股书及首轮问询函回复披露数据，2018-2019年年末，招股书披露的隆达股份对关联方的应收款账面余额，均与首轮问询函回复披露的相关关联方占用隆达股份资金余额矛盾，隆达股份信披真实性或遭“拷问”。此外，报告期内，隆达股份与一家“零人”公司交易额超五千万元，交易数据真实性存疑。
一、营收“开倒车”净利润扭亏为盈，2020年“吃补”规模超净利润
业绩方面，2019-2020年，隆达股份营业收入“开倒车”，其净利润则于2020年由负转正。
据隆达股份签署日为2022年2月9日的招股书（以下简称“招股书”），2018-2020年及2021年1-6月，隆达股份营业收入分别为5.82亿元、5.66亿元、5.4亿元、3.18亿元。2019-2020年，隆达股份营业收入分别同比增长-2.81%、-4.61%。
此外，据招股书，2018-2020年及2021年1-6月，隆达股份净利润分别为-2,114.33万元、-2,132.49万元、3,384.16万元、1,872.06万元。2020年，隆达股份净利润同比增长258.7%。
可见，2018-2020年，隆达股份营业收入“开倒车”。
对此，招股书称，隆达股份最近若干年战略方向和重心调整，集中资源发展高温合金业务并积极收缩合金管材业务，但隆达股份涉足高温合金领域的时间较短且高温合金业务投资重大，首期建成的铸造高温合金母合金生产线于2017年才投产，变形高温合金生产线于2020年末才开始试产，故隆达股份2018年至2020年收入规模略有下降。
此外，2018-2019年，隆达股份净利润均为负。
对此，招股书称，2018-2019年隆达股份高温合金业务尚处于市场开拓期，加之股权激励导致的股份支付费用较高，导致2018年与2019年的净利润为负。
尽管2020年隆达股份净利润由负转正，但隆达股份利润或依赖政府补助。
据招股书，2018-2020年及2021年1-6月，隆达股份计入损益的政府补助分别为1,098.48万元、1,764.74万元、3,731.99万元、1,645.99万元，利润总额分别为-2,035.07万元、-2,324.62万元、3,884.8万元、1,873.49万元。2018-2020年及2021年1-6月，隆达股份计入损益的政府补助占利润总额的比重分别为-53.98%、-75.92%、96.07%、87.86%。
截至2020年，隆达股份计入损益的政府补助占利润总额超九成，且计入损益的政府补助金额高于同期净利润。
对此，招股书称，政府补助对隆达股份利润总额的影响较大。但若未来隆达股份获得政府补助大幅减少或无法通过政府补贴的相关项目验收，则有可能给隆达股份的现金流和经营成果带来一定影响。
另一方面，隆达股份资产负债率高于同行业上市公司平均值。
据招股书，2018-2020年及2021年6月各期末，隆达股份资产负债率分别为70.13%、66.2%、50.51%、55.87%。
据招股书，隆达股份选取8家同行业上市公司进行资产负债率对比，包括北京钢研高纳科技股份有限公司（以下简称“钢研高纳”）、江苏图南合金股份有限公司（以下简称“图南股份”）、西部超导材料科技股份有限公司（以下简称“西部超导”）、抚顺特殊钢股份有限公司（以下简称“抚顺特钢”）、上海中洲特种合金材料股份有限公司（以下简称“中洲特材”）、浙江海亮股份有限公司（以下简称“海亮股份”）、宁波金田铜业（集团）股份有限公司（以下简称“金田铜业”）、广东精艺金属股份有限公司（以下简称“精艺股份”）。
同期，隆达股份同行业上市公司钢研高纳资产负债率分别为26.58%、31.5%、34.76%、34.59%；图南股份资产负债率分别为30.36%、22.25%、4.27%、4.51%；西部超导资产负债率分别为50.44%、45.55%、47.89%、49.3%；抚顺特钢资产负债率分别为47.47%、47.67%、45.46%、44.33%；中洲特材资产负债率分别为35.95%、34.52%、28.68%、19.92%；海亮股份资产负债率分别为56.34%、60.19%、60.89%、64.76%；金田铜业资产负债率分别为51.46%、52.21%、47.57%、60.96%；精艺股份资产负债率分别为44.56%、41.58%、53.34%、50.59%。
2018-2020年及2021年1-6月各期末，隆达股份上述8家同行业上市公司平均资产负债率分别为42.9%、41.93%、40.36%、41.12%。
不难看出，报告期内，隆达股份资产负债率均高于同行业上市公司平均值。
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