《金证研》北方资本中心 乔木/作者 沐灵 映蔚/风控
当前，国内互联网视频行业呈现“爱奇艺、优酷、腾讯视频”三足鼎立，芒果TV、哔哩哔哩等代表的第二梯队的多元竞争格局。而国内视频付费市场发展的同时，各大视频网站的会员服务也引发不少诟病。早在2020年4月，浙江消保委根据对包括上述第一二梯队的多家视频平台会员消费体验结果，对多家视频网站约谈并提出整改意见。
而作为爱奇艺、优酷、芒果TV三家头部网络视频商在约定运营商渠道开展视频会员销售活动的授权代理商，蜂助手股份有限公司（以下简称“蜂助手”）或难“独善其身”。观其上市背后，2020年，蜂助手的营收增速、净利润增速放缓； 2018-2020年，蜂助手综合毛利率、扣除非后的加权平均净资产收益率持续走低，且其应收账款占营业总收入的比重均超四成，或存赊销。
此外，2014-2016年，蜂助手与其实控人罗洪鹏曾经持股的企业共用电话，且2016-2019年，蜂助手子公司与两家无关联企业撞号，独立性存疑。无独有偶，蜂助手另一子公司与其供应商撞号，蜂助手员工或任该供应商联络员，超八千万元合作或关系不一般。除此之外，报告期内，蜂助手与社保缴纳人数“寥寥无几”的客户及供应商交易、与客户采销数据存“出入”的问题，同样值得关注。
一、应收账款占营收比重超四成，毛利率与ROE双双走低
2020年，蜂助手营业收入及净利润增速双双下滑。
据蜂助手签署日为2021年1月20日的招股说明书（以下简称“1月版招股书”）及签署日为2021年12月3日的招股说明书（以下简称“招股书”），2017-2020年及2021年1-6月，蜂助手的营业总收入分别为3.66亿元、2.91亿元、4.23亿元、5.04亿元、3.34亿元。同期，蜂助手的净利润分别为3,690.47万元、4,129.87万元、6,096.83万元、8,477.59万元、4,594.15万元。
则2018-2020年，蜂助手的营业总收入分别同比增长-20.4%、45.45%、19.12%，净利润分别同比增长11.91%、47.63%、39.05%。
不仅如此，2018-2020年，蜂助手的综合毛利率持续走低。
据招股书，2018-2020年及2021年1-6月，蜂助手综合毛利率分别为37.74%、33.22%、32.47%、28.06%。
与此同时，蜂助手扣除非后的加权平均净资产收益率也逐年走低。
据招股书，2018-2020年及2021年1-6月，蜂助手扣除非经常性损益后归属于公司普通股股东的净利润的加权平均净资产收益率分别为24.06%、22.66%、21.88%、10.38%。
除此之外，报告期内，蜂助手不仅曾两度失血，其2018年及2020年的净现比也低于1。
据招股书，2018-2020年及2021年1-6月，蜂助手经营活动产生的现金流量净额分别为351.96万元、-935.61万元、1,565.72万元、-7,124.38万元。
根据《金证研》北方资本中心测算，2018年及2020年，蜂助手的净现比分别为0.09、0.18。
问题仍在继续，2018-2020年，蜂助手的应收账款占营业收入比重均超四成，或存赊销。
据招股书，2018-2020年及2021年上半年，蜂助手的应收账款分别为1.22亿元、2.22亿元、2.17亿元、3.08亿元。
根据《金证研》北方资本中心测算，2018-2020年及2021年上半年，蜂助手的应收账款占同期营业收入的比重分别为41.9%、52.39%、42.99%、92.25%。
另一方敏，蜂助手半数子公司陷入亏损。
据招股书，报告期内，蜂助手共有7家全资子公司，1家控股子公司。截至招股书签署日2021年12月3日，2家全资子公司注销。
据招股书，广州智科网络技术有限公司（以下简称“智科网络”）成立于2018年9月25日，为蜂助手的全资子公司。2020年及2021年1-6月，智科网络的净利润分别为-21.9万元、-7.11万元。
据招股书，成都佳网诚网络技术有限公司（以下简称“成都佳网诚”）成立于2016年9月29日，蜂助手持有其100%的股份。2020年及2021年1-6月，成都佳网诚的净利润分别为-74.17万元、-32.03万元。
据招股书，深圳前海同益网络技术有限公司（以下简称“前海同益”）成立于2020年6月19日，蜂助手持有其100%的股份。2020年及2021年1-6月，前海同益的净利润分别为-49.54万元、-95.39万元。
据招股书，广东悦伍纪网络技术有限公司（以下简称“悦伍纪”）成立于2019年4月10日，蜂助手持有其80%的股份。2020年及2021年1-6月，悦伍纪的净利润分别为-334.45万元、-92.1万元。
此外，蜂助手还有一家子公司成立不足2个月即注销。
据招股书，深圳网诚网络技术有限公司（以下简称“网诚网络”）成立于2020年5月29日，蜂助手持有其100%的股份，2020年7月23日，网诚网络注销。对此，蜂助手解释因其了解到深圳市前海自贸区设立公司有税收优惠等有利政策，故将网诚网络注销，并于2020年6月19日设立前海同益。
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