内容摘要
核心观点
6月CPI环比-0.1%、同比+2.5%，其中食品价格环比止跌回升，菜价小幅上涨但整体扰动不大。6月PPI环比+0.4%，同比-3.0%，较前值大幅修复，6月原油、黑金、有色、煤炭等原材料价格全线上涨，是PPI显著修复的主要原因。进入复工阶段之后，生产修复的速度快于需求，因此在总需求真正提振之前，PPI仍将保持震荡修复之势。
消费价格走平，猪价触底回升
6月CPI环比-0.1%、同比+2.5%（前值2.4%），消费品价格同比微升、环比微降。其中食品端环比止跌回升0.2%；非食品端环比-0.1%。6月猪肉价格触底回升，农业部口径猪肉批发价回到45元之上，符合我们猪肉“需求恢复速度快于供给”的判断。2019年“猪周期”加速上行发生在2019年8月之后，因此猪价高基数对于今年9月之后的CPI下行影响更大，三季度CPI应能维持在2%附近。
菜价小幅上涨，整体扰动不大
6月下旬南方地区出现连续强降雨，鲜菜价格小幅回升，但整体扰动不大。一方面，蔬菜种植成本低且生长周期短，因此难以形成长周期的价格趋势；另一方面，北方蔬菜大省山东、河南、江苏、河北未受影响，全国蔬菜供给依然有保障。
PPI拐点出现，修复特征持续
6月PPI环比+0.4%（前值-0.4%），同比-3.0%（前值-3.7%），PPI环比转正，同比降幅显著收窄。6月原油、黑金、有色、煤炭等工业原材料价格全线上涨，是PPI显著修复的主要原因，符合我们“至暗时刻已过，工业品价格有望阶段性修复”的判断。
修复供快于求，价格攀升不易
疫情时期，供求关系变化呈现以下特点：疫情严控阶段，供给的下滑大于需求，但进入复工阶段之后，生产修复的速度快于需求。海外陆续复工之后，供给相对充分，而总需求又缺乏快速提振的动力，因此我们认为，随着下半年全球经济增速的触底回升，大宗商品仍将有一定的修复行情，但涨幅比较有限。
风险提示
海外疫情防控不及预期；逆周期政策落地不及预期
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其二，全球疫情至今未出现拐点，推动复工之后疫情又有二次抬头之势，疫情越是反复出现，就越会拖累有效需求的复苏，而生产端受影响较小，总体来说对于价格修复产生抑制作用。
其三，美国、印度基建计划的推进一波三折，年内较难真正落地。美国万亿美元基建计划面临政治博弈、资金来源、环保核查等多重因素制约，而印度100万亿卢比基建计划同样面临资金匮乏、政府主导权弱、土地征用拆迁阻力大等困境。
综上所述，我们预计随着下半年全球经济增速的触底回升，大宗商品仍将有一定的修复行情，但涨幅比较有限。
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